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民生证券股份有限公司邓永康,李佳近期对思源电气进行研究并发布了研究报告《2022年年报及2023年一季报点评：业绩符合预期，新业务静待成长》，本报告对思源电气给出买入评级，当前股价为44.75元。
思源电气(002028)
事件：22年业绩：2023年4月14日，公司发布2022年度报告。2022年公司实现收入105.37亿元，同比增长21.18％；实现归母净利润12.20亿元，同比增长1.90%；扣非归母净利润11.68亿元，同比增长5.06%。23Q1业绩：2023年4月22日，公司发布2023年一季报，23Q1公司实现收入21.72亿元，同比增长24.88％；实现归母净利润2.18亿元，同比增长43.54%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长28.15%。
在手订单充沛，未来业绩确定性强。新增订单，22年公司新增订单121.22亿元，同比增长16.91%。经营目标，公司规划23年实现新增合同订单158亿元，同比增长30%；实现营业收入126亿元，同比增长20%。根据往年情况，21、22年公司收入及订单目标完成度均在100%以上，业绩目标确定性较强。
输配电设备市场地位稳固，各业务稳定发力。2022年公司各项业务均有所增长。开关类：实现收入50.35亿元，同比增长25.33%；线圈类：实现收入22.31亿元，同比增长26.07%；无功补偿类：实现收入13.28亿元，同比增长16.30%；智能设备类：实现收入9.43亿元，同比增长6.57%；工程总承包：实现收入7.49亿元，同比增长11.03%。整体来看，公在网内市场巩固份额，网外大力提升新能源行业的品牌影响力，海外提升EPC的综合能力从而带动设备的出口。
海外市场加速推进，增速表现亮眼。公司长期坚持海外战略，22年海外市场实现收入18.65亿元，同比增长35.31%；新增订单29.9亿元，同比增长33%。公司多款产品通过法国、英国、西班牙、葡萄牙、马来西亚、埃及、阿联酋、澳大利亚等多个国家的资质认证，为未来海外业绩增长奠定基础。
收购烯晶碳能股权，新业务静待成长。2023年3月4日，公司董事会通过了关于收购烯晶碳能41.2%股权的议案，本次股权收购完成后，公司持有烯晶碳能共70.4%的股权。烯晶碳能主要产品包括双电层超级电容（EDLC）和混合型超级电容（HUC），公司已和烯晶碳能有着较长时间的合作，在业务发展方面已产生了较好的协同效应，此次进一步加大持有烯晶碳能的股权比例，将有利于进一步整合双方的技术和市场优势，从而推动超级电容器在相关领域的应用，符合公司的长期的发展战略，打造公司的第二增长曲线，有利于公司长远发展。
投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为128.52、156.57、190.24亿元，对应增速分别为22%、21.8%、21.5%；归母净利润分别为16.24、20.69、26.01亿元，对应增速分别为33.1%、27.4%、25.7%，以4月21日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为21X、17X、13X。维持“推荐”评级。
风险提示：电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券刘巍研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.09%，其预测2023年度归属净利润为盈利16.16亿，根据现价换算的预测PE为21.54。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为55.12。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，思源电气（002028）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性优秀。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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